换届年的危害和时机

2012-01-16署名文章

如果美国经济温和增长,欧洲经济温和衰退,黑天鹅事件(如欧元区解体)不会爆发。新兴市场有望推出新一轮政策刺激内需,实现软着陆。

回首2011年,四个“超预期事件”对全球金融市场爆发了重要影响:油价下跌、金价下跌、瑞士法郎后期下跌、欧债危机连续恶化。

这四个“超预期”都离不开市场和政府的博弈。政策的变换导致了市场价格爆发巨大变革,加入者的战略不得不实时做出相应调解。关于宏观经济政策的制定,其挑战已经逾越了古板的研究总量供求关系和价格波动,开始涉及到什么是熏染机制、市场信心的作用与影响、品德危害以及民意,等等。

2012年是全球规模内的选举换届年,政策的不确定性进一步升高。几大联合国常任理事国包括美国、俄罗斯、法国将举行大选,中国也将召开“十八大”,换届结果将影响全球政治经济新花样。一些重要的能源产地如委内瑞拉、墨西哥、蒙古等国也将迎来大选,这会对相应的能源品类价格爆发一定影响。

中东同样值得关注。若泛起区域性冲突升级,将引发全球市场的动荡。

欧洲债务危机的爆发,源于国家之间差别过大,同时缺乏国家之间政策方面的有效协调机制。生产要素远未实现自由流动和最优配置。欧洲央行(ECB)的目标是维持总体价格稳定,从而限制了在现有执法框架下ECB大规模地救助政府、钱币化国家主权债务的可操作空间。在ECB事实上成为真正的最后贷款人之前,欧洲债务危机保存恶化的可能。

也保存另一种积极的可能:在去年12月欧盟峰会告竣协议的基础上,各国迅速推进财务联盟在执法和操作层面的细节,并促使ECB更深入地介入到应对危机中。比起2011年,ECB在2012年会更有所作为。ECB在资产欠债表的扩大方面一直比较审慎。自危机开始以来,资产欠债表扩大了约80%,相比之下,美联储的资产欠债表扩大了约230%,英格兰银行是205%。

为什么ECB值得期待?首先,市场将倒逼革新。今年2月至4月,欧债问题又会于期而至,届时欧洲再融资危害会大幅度增加。

同时,欧洲银行对“欧猪五国”拥有巨大的危害敞口,如果意大利、法国的问题进一步引发,危害将进一步加大,不排除会爆发银行系统危机的可能。

其次,新任行长是意大利人,马里奥·德拉吉是麻省理工经济学博士,理解凯恩斯主义,在意大利财务部任过高官,也曾担当高盛投行副总裁。意大利人做欧洲央行行长,50年一遇,现在时势造英雄,德拉吉值得一搏。

下半年的下行危害更多将来自美国。因超等委员会(Super Committee)未能在去年11月告竣协议,美国将于2013年开始自动削减财务开支,对中期经济增长倒运。现在年即将到期的个人所得税减免如果无法延续,可能直接抹去2013年GDP增长1个百分点。

今年11月将迎来在任总统谋求连任的守卫战,如果奥巴马连任失败,或者仅是小胜(民主党失去参议院和众议院大都席位),则明年美国经济滑入衰退的可能性将加大,因为小胜的政府仍没有足够的政治资原来推行政策或革新。

如果奥巴马能够以大胜获得总统连任,则有可能推出一些经济刺激步伐以缓解减赤对经济增长的压力,但这种可能性较低。所以,如果选情胶着,不确定性将被再度推高,握有大宗现金的企业界,也是发动此轮经济苏醒的要害部分,可能会坚持张望态势,这对企业雇佣和投资都将爆发较大影响,从而对下半年的经济增长带来一定的下行压力。

总之,美国政治周期将影响经济体现。美国今年的经济及股市泛起前高后低将会是或许率事件。

回到新兴市场,经济的上行和下行危害并存。如果美国和欧洲今年都能“勉强混过”(muddle through),即美国经济温和增长,欧洲经济温和衰退,黑天鹅事件(如欧元区解体)不会爆发,随着全球经济增长减缓,新兴市场通胀压力将显著下行,留给新兴市场较大的政策腾挪空间,新兴市场有望推出新一轮政策刺激内需,实现软着陆。

下行危害保存于另一种情景假设:随着今年初欧洲危机的深化以及2月-4月大规模主权债务到期需要再融资,如果ECB无着述为,欧洲银行系统将可能加速去杠杆化的速度,重新兴市场大规模撤资并处理资产,资本大幅外流将连续攻击新兴国家经济增长(通过减少贸易融资从而攻击出口)和钱币稳定,造成股票市场较大动荡。某些新兴国家仍有政策操作的空间,但不少国家(如印度)将受制于双赤字的限制,可能难以迅速、大幅转向刺激经济,导致经济和股市遭受较大攻击。

本文作者为mg4355检测路线app公司首席战略师、董事总经理黄海洲,文章于01月16日刊载于《财经》杂志。